債券是一種虛擬資本，是現(xiàn)代資本市場的重要構成之一，作為一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟主體為籌措資金而向投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債務憑證。

債券融資的主要優(yōu)勢在于：比同為債務融資的銀行信貸融資的期限要更長，且債券利息可以在稅前扣除；而相比同為長期融資的權益類融資，又不會有稀釋股權、分散管理權之虞。對于資本運營成熟的文化企業(yè)，債券融資是一種非常重要的長期融資工具，與股權融資合理搭配，可以很好地優(yōu)化企業(yè)的財務狀況。以迪斯尼為例，根據(jù)1994年至2001年該公司的長期融資行為統(tǒng)計，主要的長期融資渠道就是股權和長期債兩大類，長期債占迪斯尼公司長期融資總額的1/3左右，在一些重大收購的時期，長期債的融資規(guī)模會更大。

與一般債券融資相比，對于文化產(chǎn)業(yè)的融資最有創(chuàng)新價值的是版權類資產(chǎn)支持債券融資模式。由于輕資產(chǎn)的特征，文化產(chǎn)業(yè)的一般融資有較大的難度和較高的成本，版權類資產(chǎn)支持債券融資因此是一種非常適合文化產(chǎn)業(yè)并提升版權價值的一種融資模式。世界上最早利用版權進行債務融資的是美國的 “鮑伊債券”，開拓了文化產(chǎn)業(yè)融資的新方式。1997年，投資銀行家戴維·普曼(David Pullman)以搖滾歌手大衛(wèi)·鮑伊(David Bowie)的25張專輯(約300首歌曲)的音樂著作權每年所產(chǎn)生的版稅和許可費作為證券化資產(chǎn)，設計并發(fā)行了10年期年利率7.9%總額5500萬美元的債券。

中國文化產(chǎn)業(yè)債券融資市場主要有中國銀行間市場(場外市場)和上海、深圳證券交易所(場內(nèi)市場)，并以中國銀行間市場為主要發(fā)債場所。中國銀行間市場主要注冊發(fā)行信用類債券，主要包括企業(yè)債、超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)。上海深圳證券交易所不僅發(fā)行文化企業(yè)的企業(yè)債，同時還包括以備案方式發(fā)行的中小企業(yè)私募債。

中國的債券市場發(fā)展歷史本身就不長，1981年恢復發(fā)行國債，標志著現(xiàn)代債券資本市場開始，文化產(chǎn)業(yè)進入債券資本市場的時間就更短了，而且由于發(fā)行債券的門檻比較高，只有少數(shù)規(guī)模大、有信用保障的大型文化企業(yè)才可以通過發(fā)行企業(yè)債券融資。比較早期的文化企業(yè)債券融資的案例是中國電影集團2007年12月發(fā)行了5億元的企業(yè)債券。2010年初，中國人民銀行等九部委聯(lián)合發(fā)布《關于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》，提出支持文化企業(yè)通過債券市場融資，這個文件成為中國文化產(chǎn)業(yè)債券資本市場發(fā)展的關鍵推手。一批文化產(chǎn)業(yè)類中小企業(yè)集合票據(jù)融資案例集中推出，突破了只有個別大型文化企業(yè)才能利用債券資本市場融資的瓶頸，中國文化產(chǎn)業(yè)債券資本市場向縱深拓展。

文化產(chǎn)業(yè)債券融資在中國的發(fā)展雖然比較快，近年來也在積極探索具有文化產(chǎn)業(yè)特性的債券融資模式，但與中國總體債券融資市場的發(fā)展相比，文化產(chǎn)業(yè)債券融資的比重相對太小，總體上占比不到1%。并且，服務于文化產(chǎn)業(yè)債券市場發(fā)展的中介機制尚處于空白，比如，能為文化類資產(chǎn)做債券化處置、財務服務、增信服務等專業(yè)的中介機構還很少，這也是制約中國文化產(chǎn)業(yè)債券市場專業(yè)化發(fā)展的重要因素。

中國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢頭前景總體很好，國家也積極鼓勵債券市場的健康發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)債券市場可以大有作為。2015年5月27日，國家發(fā)改委發(fā)布《關于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點領域、重點項目融資。發(fā)改委在2017年8月初印發(fā)了《社會領域產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》，重點支持包括文化產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的6個領域的專項債券。國家發(fā)改委的指引對文化產(chǎn)業(yè)債券融資發(fā)展意義非凡。在當前嚴控金融風險的大形勢下，文化產(chǎn)業(yè)債券融資大有可為。債權融資相對而言是一種更安全的融資方式，從風險控制方面相對來說更為可控，這也為文化產(chǎn)業(yè)債券融資的創(chuàng)新提供了很好的基礎條件。

從趨勢上看，值得關注和期待的文化產(chǎn)業(yè)債券融資走向有：

其一，緩解并克服中小文化企業(yè)融資難始終都是文化金融發(fā)展的關鍵問題，依托各類文化產(chǎn)業(yè)園區(qū)或集聚區(qū)，受益范圍更廣的中小文化企業(yè)集合債券應當?shù)玫礁嗟姆龀帧?/p>

其二，文創(chuàng)無形資產(chǎn)無疑是文化產(chǎn)業(yè)的核心價值，探索和嘗試開展基于版權的資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品，盤活文化產(chǎn)權資源，這也無疑是文化金融發(fā)展的關鍵。

其三，還可以期待一種新興的債券模式——融資租賃，即基于文創(chuàng)無形資產(chǎn)的融資租賃模式，這個領域已經(jīng)具備較好的實踐基礎，在政策和市場等的多重利好環(huán)境下定會有長足發(fā)展。

最后，也是最重要的，探索發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)債券信用擔保或保險，逐步建立文化產(chǎn)業(yè)債券增信機制，文化產(chǎn)業(yè)債券融資健康發(fā)展亟待這樣的基礎保障體系的建設。

(作者系中央財經(jīng)大學文化經(jīng)濟研究院院長)

來源：中國文化報 責任編輯：林思喆